36氪“资产交易”栏目第180期披露了本月一系列非公开市场的股权交易线索，揭示了当前一级市场流动性需求的结构性变化与特定赛道资产的供需热度。这份清单不仅是买卖意向的集合，更是观察中国科技投资风向与二级市场退出压力的一个独特窗口。
关键要点
- 硬科技与AI资产是交易焦点：在列出的20余条线索中，超过半数涉及人工智能芯片（如燧原、天数智芯、昆仑芯）、机器人（智元）、商业航天（蓝箭、天兵）及自动驾驶（Momenta、纵目科技）等硬科技赛道，显示出这些领域在经历前期融资热潮后，正进入老股交易活跃的流动性阶段。
- 美元与人民币资产需求分化明显：市场对SpaceX、字节跳动、XAI等美元架构资产的求购规模（数千万美元级）显著大于多数人民币架构项目，反映出不同资金属性（如美元基金、家族办公室）对稀缺头部资产的持续追逐。
- LP份额转让成为重要退出路径：多条线索涉及基金LP份额转让，结构复杂（常含两层结构、管理费与carry），这表明在IPO窗口收窄的背景下，一级市场投资者正通过S基金（Secondary Fund）或私下协议转让等方式寻求退出，加速资金回流。
- 估值预期呈现两极态势：部分明星项目如昆仑芯（预期估值700亿人民币）、XAI（预期估值2300亿美元）给出了具体估值锚点，而多数项目“估值面议”，反映出市场在宏观不确定性下，对非头部资产的定价分歧加大，谈判空间扩大。
本期核心交易线索深度解析
本期栏目信息可分为三大类：本月新增求购、长期资产求购及股权转让/增资。在“本月新增”的12条线索中，求购方对小红书老股的需求规模最大，达5000万至1亿美元，显示出市场对这家已实现大规模商业化、且屡传IPO的社交内容平台的高度关注。与此同时，对智元机器人、燧原科技等AI硬件公司的求购，单笔规模约5000万人民币，与这些公司上一轮融资额（通常为数亿至十亿级人民币）相比，属于中等规模的流动性需求。
在“资产求购”部分，出现了对字节跳动（预期估值约5300亿美元）和SpaceX的持续需求，规模在3000-5000万美元区间。这类交易通常由大型机构或超高净值个人推动，旨在配置全球最顶级的、公开市场难以触及的科技资产。值得注意的是，对强脑科技的求购给出了16亿美元的明确估值预期，这与该公司去年完成2亿美元融资时的估值基本吻合，显示出买卖双方对估值认知可能相对接近。
“股权转让”部分则更清晰地揭示了卖方的退出诉求。其中，转让持有XAI老股的基金LP份额，估值预期高达2300亿美元，份额规模约1亿美元。作为对比，OpenAI在2024年初的估值已超过800亿美元，XAI作为马斯克旗下对标OpenAI的核心资产，其估值预期反映了市场对下一代基础大模型厂商的极高溢价。另一条值得关注的线索是转让纵目科技Pre-IPO轮专项基金LP份额，投前估值90亿人民币，这为观察自动驾驶赛道IPO前最后一轮的估值水平提供了一个具体参照。
行业背景与深度分析
这份交易清单是观察中国一级市场“堰塞湖”现象的绝佳样本。自2021年高点以来，全球科技股经历深度调整，港股与A股IPO数量与估值双双下滑，导致大量在一级市场融资的科技公司上市路径受阻。根据清科研究中心数据，2023年中国股权投资市场退出案例中，IPO占比下滑，而股权转让（含老股交易）占比显著提升。栏目中涌现的大量老股求购与转让需求，正是这一宏观趋势的微观体现。
从赛道热度看，人工智能芯片公司的密集出现（燧原、天数智芯、昆仑芯）并非偶然。在美国持续收紧高端芯片出口管制的大背景下，国产替代逻辑被极度强化，这些公司获得了前所未有的战略关注与资本投入。例如，昆仑芯（前身为百度智能芯片及架构部）估值已喊至700亿人民币，其产品已在百度搜索、自动驾驶等业务中规模化部署。然而，高估值也带来了高流动性需求，早期投资者在面临长回报周期时，部分选择通过老股市场部分退出以锁定收益。
与AI芯片的逻辑类似，商业航天（蓝箭航天、天兵科技）也出现在清单中。这个赛道资本密集、周期长，且同样承载着自主可控的国家战略意义。中国商业航天在2023年迎来发射里程碑（如蓝箭“朱雀二号”成为全球首款成功入轨的液氧甲烷火箭），但距离大规模商业化盈利仍有距离。老股交易成为连接长期战略投资者与中短期财务投资者的重要桥梁。
将视野拉至全球，对SpaceX、XAI资产的追逐，反映了全球资本对“颠覆性物理科技”的信仰。SpaceX凭借星链与星舰，估值已超过1800亿美元；XAI虽成立不久，但凭借马斯克的号召力与Grok产品的快速迭代，估值预期水涨船高。这类资产的老股交易市场极其不透明且门槛极高，36氪栏目能出现相关线索，说明中国资本参与全球顶级科技资产配置的渠道正在多元化。
未来影响与发展趋势
首先，私募二级市场（S交易）将日益主流化与专业化。本期栏目中复杂的LP份额转让（涉及管理费、Carry、多层结构）表明，简单的老股买卖已无法满足需求，专业的S基金和中介机构需要提供复杂的估值、法律架构设计及尽调服务。未来，我们可能看到更多专项S基金设立，专注于承接AI、半导体等特定赛道的LP份额。
其次，资产估值将经历“挤泡沫”与“再锚定”的过程。对于清单中大量“估值面议”的项目，买卖双方的博弈将更加激烈。缺乏清晰盈利路径或技术领先性被证伪的公司，其老股交易可能面临较大折价；而对于真正拥有核心技术、国产替代能力明确的头部企业（如部分AI芯片公司），估值可能保持坚挺，甚至出现溢价交易。
第三，交易驱动因素将从“博IPO”转向“看现金流与并购”。在IPO退出不确定性增加的背景下，买家将更关注标的公司自身的造血能力、行业整合潜力以及被产业巨头战略并购的可能性。例如，清单中对“小家电领域上下游并购标的”的明确需求，以及要求“有盈利”，正是这一趋势的体现。对于AI公司而言，能否获得大厂的订单或战略投资，将成为其老股估值的关键支撑。
最后，监管与合规的重要性将空前凸显。涉及VIE架构、跨境资金流动、半导体等敏感行业的老股交易，其合规审查将异常严格。买卖双方需要更谨慎地处理外汇、反垄断、数据安全等方面的潜在风险，这反过来也会推动专业法律与财务顾问在交易中的作用。
总体而言，这份交易清单像一面镜子，映照出中国科技投资市场在资本寒冬下的真实生态：焦虑与机遇并存，退出压力催生新的交易模式，而硬科技的长期价值则在市场的反复博弈中逐渐沉淀。